城投债困境：“黑天鹅”频现 明年6000亿债务到期
文/Yveline
自从国务院发布43号文之后，地方政府性债券的甄别、清理明显加速，城投债正面临来自多方面的压力。
10月初，国务院发布的《关于加强地方政府性债务管理的意见》(即“43号文”)，要求明确政府和企业的责任，政府债务不得通过企业举借，企业债务也不得推给政府偿还，切实做好谁借谁还，风险自担，并要求相关方面在2015年1月5日前将甄别结果上报财政部。
“剥离融资平台公司政府融资职能，融资平台公司不得新增政府债务。按照国务院的这一要求，在债务甄别期间，融资平台公司新发行的企业债券不能纳入政府债务。这对平台公司来说将面临新一轮的压力。”《中国经营报》援引中诚信国际政府与公共融资评级部高级分析师王立的观点如此写道。
地方政府正通过剥离部分城投债来实现对债务风险的控制。进入12月，城投债频遭“黑天鹅”。华尔街见闻此前提及，12月18日，山东省明确提出对市县级政府债务实施“不救助”原则。这是国务院出台43号文之后首个提出此理念的省级政府。
12月，一些地方政府还发生了取消债券担保事件。湖南常宁市天宁区财政局取消了14天宁债担保。新疆乌鲁木齐财政厅也撤销了之前对10亿城投债纳入政府债务的承诺。
不仅如此，12月8日，中国证券登记结算有限责任公司发布公告，对交易所市场企业债的质押式回购进行调整，不再接受AAA评级以下企业债券质押。而市场上的企业债，绝大部分为城投债。
那么，是否可以到境外发债以缓解巨大融资需求呢？王立认为，预计在一段时间内，境外发债仍难以成为主流。“一方面，境外发债的流程较为复杂，另一方面，融资平台公司能否得到较高的信用评级以及海外投资者的认可也很关键。”
根据国务院要求，存量债务将在2013年政府性债务审计结果的基础上确认增减变化。对纳入政府债务的将纳入预算管理，因此，纳入政府债务的城投债还本付息就多了一重保障。
不过，对于那些尚未纳入预算体系的城投债来说，则将迎来新一轮的兑付压力。中信建投证券报告指出，据统计，明年将有约6000亿元城投债到期。其中二季度为偿债高峰期，约需偿付1934亿元。
实际上，地方政府的压力也不小。按照审计署2013年6月公布的数据，地方政府负有偿还责任的债务和其他或有债务规模为17万亿元，其中需要地方政府直接偿还的债务大约在10万亿元左右，抛开其他因素，2015年地方政府需要偿还的债务利息至少在5000亿元。
未来，城投债的融资成本可能上升。王立表示，在国务院发布43号文之前，城投债一般都有政府信用做担保，因此债券安全性也较高，发行成本相对较低。
因为城投债没有完全市场化，在收益率和成本方面更保守。一旦剥离政府背书，这些债券市场化程度会更高，融资成本也会提高。
《中国经营报》文章称，在土地出让收入持续下滑、地方财政压力增大的情况下，明年上半年不排除出现城投债务违约事件的可能性。
此外，“随着政府融资职能的剥离，融资平台公司的融资模式也将发生深刻变化。43号文鼓励引入社会投资，投资者独立投资或与政府共同设立特别目的公司参与到有一定收益的公益性项目投资和运营中。”王立如此表示。
他认为，“从长期看，项目收益债券、资产证券化等市场化形式将成为融资平台公司主要的融资手段，但也不排除随着融资平台公司定位向国有资产经营主体的转变，依然会采用传统的直接融资渠道。”
一位财税系统人士表示，近期出现很多黑天鹅事件，地方政府纷纷出现取消担保的案例，似乎意味着明年地方政府将对这些债务完全剥离。“虽然短期内会出现城投债的兑付压力，但长期看，对市场来说或许是一种利好，市场化程度的提高，将大大促进债券市场的充分竞争。”
中金公司提醒债券市场投资者：
第一， 地方政府债务边界清晰化可能不利于平台债务短期再融资。以往较为模糊的地方政府债务模式保证了短期再融资的顺畅。但随着地方政府债务边界清晰化，在地方政府债务清晰化进程中如果部际协调不够及时，创新融资产品又没有及时跟上的情况下，传统城投债融资渠道的收紧有可能加大再融资风险。后续银行对于城投平台的新增授信政策值得密切关注。
第二， 存量地方政府债务划分标准的不透明会增加整个存量城投板块的不确定性。由于债务甄别标准不透明不清晰，投资者在名单披露前进行预先判断存在很大风险，这会导致整个城投板块的不确定性明显增强，其交易和投资价值都可能因此削弱。
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