什么是资本配置线？

什么是资本配置线

与投入组合具备相同特征、区别危机资产权重的一系列投入组合的期望收益与标准差配对集合构成了投入可行集，由它们连接而成的直线，叫资本配置线。

资本配置线的形成

如果我们定义坐标的横轴为反映危机的标准差,竖轴为资产组合的期望收益。那么,我们可以说,无危机资产组合的期望收益-危机组合的几何表达是上述坐标的竖轴的一点[E(rp)=3%,σp=0],因为无危机资产组合的标准差为0。危机资产组合P的几何表达是另一个点[E(rp)=9%,σp=21%]。这样,如果投入者的选择是将全部投入都投向危机资产,即y=1,他所选择的就是资产组合P,他的期望收益与标准差就是E(rp)=9%,σp=21%。如果投入者的选择是将全部投入都投向无危机资产,即1-y=1,他所选择的就是资产组合F,他的期望收益与标准差就是E(rp)=3%,σp=0。在期望收益与标准差的组合图上连这两点成一条直线,我们称这条线为资本配置线。这条直线的斜率为[E(rp)-rf]/σp(增量/自变量),即6/21。图5.1是资本配置线的图形。

资本配置线的含义

我们已知资本配置线上的两个点是投入者资本配置的两个极端点,即或者将全部投入都投向危机资产,或者将全部投入都投向无危机资产。在这两点之间的资本配置线上的任意一点反映了投入者的某一种既有危机资产投入,又有无危机资产投入的资产组合,以及这一资产组合的期望收益和标准差的状况。从资本配置线上标准差为0的点开始沿线右移,线上离0点越远的点代表了一个危机资产在全部资产组合中占比例更大的一种资产组合。因此,从资本配置线上可以直观地看到,随着危机资产在全部资产组合中所占比例的不断增长,全部资产组合的危机(标准差)也越来越大。由于直线的斜率为6/21=0.29,因此,每增加1单位额外的危机,可以获得0.29单位的额外收益。换句话说,就是每增加1单位额外的收益,将增加3.5(21/6=3.5)单位危机。

资本配置线的数学表达

为了给出资本配置线的进一步的数学表达式,我们将σc=yσp=21y式实行整理,有y = σc / σp,将y代入E(rc)=yE(rp)+(1-y)rf=rf+y[E(rp)-rf]=3%+y(9%-3%)式,有

E(rc)=rf + y[E(rp) − rf] = rf + (σc / σp)[E(rp) − rf]

=3+(6/21)σc.................(5.7)

从式中可以看到,资产组合的期望收益作为其标准差的函数是一条直线,其截距为rf,斜率为6/21。斜率S的数学表达式为

S=[E(rp)-rf]/σp =6/21...........(5.8)

有了资本配置线的截距和斜率的数学表达,我们就可以对资本配置线的几何表达有更深入的认识。因此,我们现在可以明确,资本配置线反映了投入者所有可行的危机收益资产组合。由于直线的斜率反映了在选择资产组合时,每增加一单位标准差会增长的期望收益。因此,该斜率也可称为酬报与波动性比率(reward-to-variabilityratio)。我们一般认为这个值较大些好,因为这个值越大,就意味着资本配置线越陡,即增加一单位危机可以增加更多的期望收益。

如果选择将全部投入投向危机资产，期望收益与标准差就是E(rp)=9%，σP=21%。如果选择将全部投入投向无危机资产，期望收益与标准差就是E(rp)=3%，σP=0。从线上可直观地看到，危机增加，收益也增加。由于直线的斜率为6/21=0.29，每增1单位危机，可获0.29单位收益。即每增1单位收益，将增3.5(21/6=3.5)单位危机。

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