美股对A股的影响分析

如果美股出现持续的调整，必然会对a股市场产生一定的负面影响，且这个影响不是短期的。虽然目前是中证500/上证50比值的快速下降期，中期看或是布局多IC空IH策略较好的时间点。

图为美股显著调整期间，出现了中证500/上证50比值向上的情况

美国债务上限问题已迫在眉睫，美国国会只有不到三周的时间来解决这一问题，避免其可能引发的危机。美国财长耶伦9月28日致信众议院议长佩洛西警告，“如果没有提高债务上限，财政部可能会在10月18日之前用尽其非常规措施。届时财政部将拥有非常有限的资源，这些资源将很快耗尽。美国将有史以来第一次违约。”而违约意味着美国的信用将受到损害，美国可能因此面临金融危机和经济衰退。

债务上限在暂停两年后于8月1日恢复，自此美国财政部一直在采取紧急措施来节省资金。众议院议长佩洛西和参议院多数党领袖舒默，最近几周也一再呼吁共和党人同意暂停或提高债务上限。众议院早前通过了一项临时拨款法案，计划为联邦政府提供资金到12月3日，并将债务上限推迟到2022年12月16日。但是参议院9月27日因拒绝将两个提议捆绑在一起，而否决了这一法案。

历史上，美国两党几乎每年都会因为债务上限产生分歧，大多是连带着别的诉求，但是自1960年以来，已经78次成功提高或暂停债务上限。由于不能解决债务上限问题的结果是毁灭性的，预期此次两党也会在未来三周内达成共识，上调债务上限。但是随着时间的临近，债务上限问题仍可能会对近期美股和美债交易情绪产生一定的影响。

9月美联储议息会在Taper的节奏和未来加息预期方面均给出偏鹰的信号，对海外流动性的预期形成了一定程度的压制。9月议息会议后，市场对Taper时间进度的预期也逐渐趋于一致，9月暗示、11月官宣、12月执行。Taper实施的速度可能比预期的更快，鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上提到，美联储官员们普遍认为2022年6月前后以渐进的方式完成Taper可能是合适的，这比市场普遍预期的8―9个月，快了一个季度。虽然市场对Taper的关注由来已久，但是对于高估值的美股而言Taper仍是利空。同时，点阵图也显示首次加息预期前移至2022年。2023年和2024年分别额外加息三次的预测略超市场预期，意味着美联储在未来加息的节奏也可能比预计的要快。

今年4月以来拜登政府并未积极推动基建政策，但是鉴于明年中期选举的压力，且撤兵阿富汗使得拜登支持率下降，今年四季度基建与加税政策落地的可能性提高，加税将直接影响上市公司的盈利水平。

美国国会有两个问题尚待解决，分别是1万亿美元的两党基建政策和3.5万亿美元预算决议。基建刺激已经在两党内达成一致，等待众议院投票立法通过即可。3.5万亿美元的预算决议涉及2022年支出以及更长时间内的拜登刺激计划，目前正处于草案细节补充阶段，后续需要在两院分别投票通过完整法案。民主党内也存在分歧，民主党内温和派对于拜登激进的加税幅度持保守态度，而激进派为部分选民利益将更大规模的支出刺激作为优先选项，倾向于通过征收更高税收来融资。目前市场对加税的担忧还不是特别强烈，但是一旦加税计划最终靴子落地，美股将面临一次系统性的冲击。

总结下来，短期内债务上限问题可能是困扰美股市场交易情绪层面的核心因素。Taper的临近叠加美国疫情状况缓和导致美债实际利率持续上行，而供应端的问题又导致通胀短期难以解决，维持在高位的通胀预期进而推动美债名义利率的上升，直接利空已是估值偏高的美股市场。长期角度加税政策是悬在美股头上的“达摩克利斯之剑”，加税将直接影响上市公司的盈利水平，产生系统性的风险。

展望四季度，美股走势或较为悲观，短期因素存在利率上行对估值水平的压制，长期因素存在加税对盈利水平的侵蚀，流动性上又存在Taper以及未来加息的限制。美股是全球权益类市场的锚，美股较大级别的调整往往会带动全球股市的共振。从这个角度看，四季度海外市场的风险可能会成为影响A股市场较为重要的变量。

从美股调整向A股传导的角度来看，2016年之前美股大跌往往对A股的影响更多停留在交易情绪的层面（即仅对短期的市场风险偏好存在显著的负面影响），但是中长期走势与美股以及美债的相关性较弱，更多的是与A股自身的环境有关。

随着外资的不断流入，2016年之后中美股市之间的联动更加紧密，中美股市风格呈现出高度一致。从2018年中开始，A股和美股都开始呈现出成长占优的风格，2020年末，中美股市阶段性向价值板块占优切换，今年4月开始A股再度呈现出显著的成长占优，并且风格特征显著强于美股。外资对“A股核心资产”的青睐，使得其定价基准逐渐国际化，“A股核心资产”又是沪深300和上证50的权重股。从北上资金的持仓结构量来看，目前北上资金对沪深300成分股的持仓市值占全部北上资金持仓市值的72%（超配7.7%）、上证50的占比为29%（超配4%）、而中证500的占比仅为13%（低配2.6%）。这意味着美债收益率的上行对沪深300和上证50的影响更大。近年来，沪深300的PE对十年期美债收益率变动的敏感性已经高于对国内十年国债收益率的敏感性。

图为北上资金对宽基指数持仓市值占比

图为北上资金对宽基指数持仓市值超配或低配情况

美股下跌通常引发VIX波动率的上升，而VIX波动率是代表全球风险因素的一个指征，影响着全球资本流动形势。过去看，A股的外资资本流动形势也与VIX指数的变化较为一致。VIX指数几次较为显著的抬升均引起了外资通过陆股通净流出A股，这可能引发或加剧A股市场的调整。

如果美股出现持续的调整，必然会对A股市场产生一定的负面影响，且这个影响不是短期的。但是根据外资定价权的不同，其对于不同指数影响的程度也是不同的，对外资定价权较大的沪深300和上证50的影响是要大于对外资定价权较小的中证500的影响。自2016年之后美股的三次显著调整期间，都出现了中证500/上证50比值向上的情况（即中证500强于上证50的情况）。考虑到近期由于周期股的集体调整导致IC明显弱于IH，而限电问题更多的是影响供给端的产能，供给收缩带来的涨价能为生产基地在达标地区的企业提供业绩弹性，所以影响是分化的而不是整体的，周期股的普跌较难持续。虽然目前是中证500/上证50比值的快速下降期，中期或是布局多IC空IH策略较好的时间点。

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