股票基础之股权溢价之谜的提出介绍

股权溢价之谜(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉（Rajnish Mehra）与普雷斯科特（Prescott）于1985年提出，他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据解析发现，股票的收益率为7.9%，而相对应的无危机证券的收益率仅为 1%，其中溢价为6.9%，股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步，又对其他发达国家1947—1998年的数据解析发现同样存在区别程度的溢价。

金融理论将危机资产超过无危机利率的超额期望收益率解释为危机的数量乘以危机价格。在Rubinstein(1 976)．Lucas(1 978)等人所研究的标准消费资产定价模型中．当危机的价格是一个代表性代理人的相对危机厌恶系数时，股市危机数量根据股票超额收益率与消费增长的协方差来测量。股票收益率高．而无危机利率低．意味着股票的期望超额收益率高 即股票溢价高。但是消费的平滑性使得股票收益率与消费的协方差较低。所以股票溢价只能由非常高的危机厌恶系数来解释。Mehra和Prescott(1985)将此问题称为”股票溢价之谜”。

Kandel和Stambaugh{1991)等一些作者对股票溢价之谜提出了另外的看法 他们认为危机厌恶实际比传统认为的高。但是这会导致Well(1989)提出的 无危机利率之谜” 为了跟我们观察到的低实际利率相适应．我们必须假定 投入者是非常具备忍耐力的他们的偏好给予未来消费几乎跟当前消费一样的权重．或者甚至更大的权重。换言之．他们有着低的或者甚至负的时间偏好率。负的时间偏好率是不可能的．因为人们偏好于更早的效用。

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