牛市来了，量化投资还在熊市

最近有量化投资确实不太平，我并不在意。

有太多的关于“量化滑铁卢”、“量化对冲遭遇暗黑时代”的报道，但我没有在意，正如，有人把量化对冲说成无所不能的秘密武器时我也没有在意一样。

当我听到某股份制商业银行的理财不再为量化对冲产品配资时；

当我听到理念和行动都处于资产管理最前列北京某银行的MOM不再准备投资于量化对冲时；

尽管，这可能都是谣言，但我这次却是真的在意了。

该为量化或者对冲说点什么的吧。说说量化对冲和市场中性产品的收益、风险和对投资者一点建议吧。

关于量化对冲产品的收益量化只是一种投资手段。有人喜欢调研上市公司，看明白后重仓长期持有，有人却喜欢用数学模型和计算机来处理大量股市数据，每天选择三五百个股票，每周换仓两次来做投资。各种投资方法都是萝卜青菜，各有所爱的事情，选择什么方法就看投资者的禀赋和喜好了。

对冲也是一种投资手段，他的目标就是要熨平市场的波动，拿到一些与市场指数波动无关的收益。对冲努力想避免的状况就是大盘涨组合收益也涨，大盘跌时组合收益也跌的状态。

理想的量化对冲产品应该是能够产生一个与股票市场指数无关的产品。为什么？对于客户而言，与市场指数完全相关的收益是很容易获得的，而与市场完全无关的收益却很难获得。

一般而言牛市中的采用对冲策略是肯定会降低收益率，那我们为什么还需要对冲策略呢？其一是，你肯定能够确定是牛市吗？其二，如果你确定是牛市，那你完全可能直接投资于股指期货多头，或者把对冲的期货空头去掉直接投资股票甚至用股票多头加上期货多头来获利。

关于风险是不是对冲了投资组合就没有风险了？答案显然是不对，只能说，经过完全对冲后组合收益就不再与沪深300指数直接相关了，但这并不代表没有风险。

很多人问我，为什么市场中性策略最近会亏得这么多，不是市场中性就没有风险了吗？市场中性本身是一个比较宽泛的概念，也有不少专家故意偷梁换柱，很多人把他理解成买了多少股票放空了多少股指期货就是市场中性了，其实这种情况，准确地说应该叫市值中性。

在前面几年买了中证500指数放空中证300指数一直是一个高盈利的组合，但是显然500指数的股票市值要比300指数股票小得多，同样，只要在沪深300指数不配置金融股，再加上同等市值的股指期货在前三年也是一个持续盈利的组合，其盈利幅度还是一个很大的数字。

市场中性光有市值中性还不够，至少得加上行业中性和规模中性。有了这三个中性是不是肯定市场中性了，我只能说基本上市场中性，但对于其它一些因子，如汇率和油价也未必肯定是市场中性的。

如果要完全市场中性，那只好按指数比例买300个股票了，当然不能这么做，因为这么收益也就只剩下期货的溢价了，一个完全市场中性的组合就是一个股指期货的套利组合了。

因此一个为了盈利的市场中性组合多多少少总有一点是市场不中性的，与指数的偏离程度就是我们冒的风险，投资经理的价值就是冒了相同风险是否能够拿到更高收益。

市场中性组合的风险管理就是监控和管理投资组合所冒风险的大小（偏离度），以及这些风险对于收益的贡献度，当某些偏离（如最近的金融行业指数和规模因子）给组合带来较大的负收益时，是否要出手纠正这些组合的偏离，减少风险暴露，降低组合的投资风险。

因此，我们可以得出结论，最近量化对冲产品或者市场中性产品的收益不佳的原因主要有二，其一是股指期货的基差变大，当股指期货的溢价从10个指数点变成140个指数点时，所以完全市值中性的产品净值都会下跌3％左右，

其二是许多量化对冲和市场中性产品的行业和规模因子上暴露的风险较大，因于以金融为主的大市值股票在超常规的上涨时，投资组合的收益出现较大的下跌。

必须说明的是第一个由于基差变大而引致市值下跌投资者是不用担心的，因为随着股指期货合约到期，下跌的净值就会自动回复，如果投资者能够确定产品在规模因子和行业因子上没有什么暴露，那么在基差上升净值下跌时不应该是赎回，而应该是申购，申购的过程就是一个快速实现股指期货的套利的过程，这个过程没有什么风险收益也相对比较确定。

对投资者的建议，包括对于包括银行保险在内机构投资者的建议：如果你能分得清牛市熊市，那你只需在牛市时做多股指期货，熊市时做空股指期货，在分不清楚时再关注市场中性的产品。

对于银行保险等以绝对收益为导向的机构投资者而言，量化对冲和市场中性产品肯定是你的选择之一，因为他们的目标也是追求长期和短期的绝对收益，而不是以市场的波动。

在这一点上与银行理财投资和保险投资的绝对收益导向是高度一致。只是在投资时要关注投资组合的偏离风险，除了要关注市值是否中性以外，还要关注行业和规模两个因子的中性程度。对于一些无法穿透至股票投资组合的产品建议通过控制最大亏损和最大回撤等指标来控制投资风险。

对于融资类的投资者而言，量化对冲产品仍然是最优的选择，其风险要远比直接对单个或者几个股票融资小得多。

道理很简单，相对于主动投资产品，量化对冲产品和市场中性产品所选股票数量要远大于主动投资产品，对于一个几百只股票的投资组合而言，平仓时有个别股票停牌或者跌停基本不会影响组合的整体变现。

对于优先级而言，不太需要关注产品的收益，更需要关注的是产品本身的流动性，选股的足够分散对于产品平仓而言非常有利，有利于对于产品优先级的本金和收益的保护。因此向量化对冲产品融资本身是非常安全的。

（来源：齐鲁资管     作者：章飚）
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