基本面50VS上证50 谁最可能成为中国的漂亮50

很多投资者可能都知道中国股市和美国股市存在一个显著区别，即美国股市以机构投资者为主，而中国股市的个人投资者，或者说散户，占据了相当大的比例。

统计显示，2018年美国机构投资者持有市值占比高达 93.2％，个人投资者持有市值占比不到6％。而根据上交所发布的2017年统计年鉴，截至2017年底，A股机构投资者持有市值为4.53万亿，个人投资者持有市值5.94万亿。个人投资者和机构投资者在投资理念和方式上存在着显著差异，在盈利上同样也有显著区别。以2017年为例，沪市散户贡献了82.01％的交易额，而机构仅占14.76％。散户以超过机构5倍的交易额，所获得的盈利却不到机构的30％。

一般来说机构投资者更为关注中长期价值投资，而散户从统计上存在更多的非理性和短视行为。理论上股市投资者的盈利的最终来源是上市公司的盈利和增长。因此一个成熟的市场中投资者必然更坚持基本面价值投资逻辑。

自2016年下半年以来，A股的机构投资人的占比逐步增加至接近50％。同时MSCI纳入、资管新规、税收递延等政策将长期利于机构投资者入场，A股正朝着成熟稳健的方向发展，基本面价值投资将逐渐凸显其价值与意义。

图 1 A股机构投资者占比

很多情形下，上证50和沪深300指数被认为是基本面投资的参考标准。上证50和沪深300均以公司规模作为指数成分股的挑选标准（沪深300还考虑了流动性）。公司规模和基本面之间存在很强的相关性，但并不存在必然联系。嘉实基本面50指数从基本面价值出发，优选沪深两市基本面价值最大的50只股票，能够更好地实现基本面价值投资的目的。

上市公司的基本面包括财务状况、盈利状况、市场占有率、经营管理体制、人才构成等各个方面。其中经常使用的基本指标主要是涉及财务状况、盈利状况这两个方面。基本面50指数选取了分红、营业收入、净资产、现金流四个指标，这些基本面指标不与股价直接关联，能够反映公司经济规模、表征公司价值

基本面50的编制可以分为三个步骤：

1． 计算基本面价值

选取分红、营业收入、净资产、现金流四个基本面指标，对每个上市公司计算四个指标过去5年的均值。在每个基本面指标下，计算每个公司的占比，计算上市公司各个指标占比的总和，即基本面价值。

2． 计算可投资基本面价值

用基本面价值乘以流通股数占比，计算出可投资基本面价值。

3． 基本面选股与基本面价值加权

根据可投资基本面价值，选取排名前50的股票。按个股可投资基本面价值在所选定50只股票中的占比决定每只股票的权重。

基本面50指数的编制方式决定了其有如下几个优势。首先，非市值加权的加权方式能够避免定价误差。相较于美国股市，A股仍然是一个相对无效的市场。非有效市场中，股票存在定价误差及均值回复特征，即高估的股票的预期表现更差，而低估的股票的预期表现更好。市值加权的方法下，高估的股票赋予高权重，低估的股票赋予低权重，从而不利于指数业绩，而基本面价值加权能够更好地反映公司质地与股价的关系。其次，相较于上证50和沪深300，基本面50指数具有估值低、分红高的特点。更高的分红股息率也更符合投资者的偏好。

图2基本面50的估值优势（2019年3月20日）

对比上证50，基本面50指数长期存在显著的超额收益。过去5年（2014-2018）累计收益138％，对上证50的年化超额收益8％。同时在过去5年，基本面50每年都稳定地跑赢了上证50，通过实证凸显了基本面投资的价值。作为基本面50指数对应的基金嘉实基本面50荣获晨星三年期、五年期五星评级。

图3基本面50和上证50业绩对比

图 4 过去5年基本面50超额收益

总结来说，基本面50相当于从蓝筹股中基于基本面价值优选的蓝筹股，具备指数化被动投资及基本面价值驱动优势，以及较低估值、较高分红股息率的优点。随着中国市场逐渐去散户化，逐步走向稳健和成熟，基本面50有望进一步体现其投资价值。

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