动态市盈率与静态市盈率的区别

上市企业A目前股价为20元，08年每股收益为O.40元，显然。20/0.40=50，08年静态市盈率为50倍。我们观察到该企业07年每股收益为O.30元，成长性为(0.40-0.30)/0.30=33%，即i=33%，同时，看到06年每股收益为0.23元.经过计算I=30%，这说明该企业的进展是持续增长。预计该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即n=5，则动态系数为1/(1 + 33%)=24%。相应地。08年动态市盈率为12倍，即：50(08年静态市盈率)x24%。一个结果是50倍，一个结果是12倍，两者相比，相差之大，相信任何一个普通投入人看了都大吃一惊。

从上面这个例子。我们可以清楚的发现。同一个上市企业在同一时点，两种算法.市盈率的结果是区别的，并且他的投入心理价值也是不一样的。因为，当投入人看到市盈率为12倍的结果时，会更有信心实行投入并长期持有。

同时，一个重要观念也需要特别说明，每年都保持低市盈率的企业不是我们需要投入的企业.我们追求的是每股收益已经形成趋势增长的上市企业。如果我们仍沿用上面的例子实行说明，就可以更加清楚这个观念的重要性.以及对动态市盈率的实际作用有一个更加清晰的认识。

上市企业A和B两个企业目前股价同为20元，且08年每股收益都为0.40元，那么，08年的静态市盈率同为50倍。那么投入哪个企业呢，我们再看他们07年的每股收益：A为030元、B为0.40元，06年的每股收益：A为023元、B为0.40元。

也许投入人会认为B企业比较好.因为每年都保持每股0.4元的高收益，业绩平稳，而且优良。投入B企业保险性比较高。

其实，这个观点是不正确的。B企业由于业绩没有增长，他的股价也不会形成质的飞跃.所以对B企业投入，没有价差而言.作为股东只是能得到每股收益。我们用每股收益/股价就等于投入收益率。B企业的投入收益率为0.4/20=2%。我们查阅建设银行的网站上最新公布的2008年12月23日执行的整存整取1年期存款利率为2.25%，5年期存款利率为3.60%.也就是说。投入B企业的收益应该不会超过同期存款利率的收益。

从06、07、08的每股收益连续观察。我们认为.B企业可以定义为“绩优”，但是我们更认为。A企业应定义为“绩优+成长”.这才是我们应该投入的。因为业绩形成趋势增长后，我们完全有理由相信A企业在未来几年内应该仍旧保持增长。我们假设在未来5年内能保持前3年同样的趋势性增长，经过计算，A企业的动态市盈率=静态市盈率×[1/(1 + I)]=50x[I/(I + 33%)]=12倍，而B企业的年复合增长率为O.尽管业绩好，但没有形成增长，B企业的动态市盈率=静态市盈率X[1/(1 + I)]=50x[1/(1 + 0)]=50倍。

我们相信“投入”就是要买“未来”。业绩形成趋势增长最重要。通过上面的解析。我们认为A企业由于业绩形成增长.比较容易形成价差，在与B企业同样保持市盈率为50倍。它的股价为20x(50/12)=83.3元。如果投入人用20万元投入1万股，那么他将获利63.3万元[(83.3—20)xl万股=63.3万元]，持有5年的投入收益率为316.5%(63.3万/20万=316.5%)，是银行同期存款收益率的88倍(316.5%/5年期银行存款利率3.6%=88)动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投入股市一定要选择有持续成长性的企业。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题.及有些业绩不好的企业在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。

这就是为什么基金企业在实行项目投入之前.要派大量的研究人员下企业去一探究竟.还要写出大量的调研报告。

他们不是只看企业的现在.而是通过研究企业的历史。买企业的未来。所以基金经理偶尔也投入市盈率奇高的上市企业，因为他们通过调研，知道企业业绩已经坏到极点，在不会破产的前提下。下几年盈利就会逐年增长.市盈率就会逐年降低，价格的春天就会来临.就象我们的股神教父美国投入家巴菲特同样也会对一些业绩差的企业实行重组。低价买进，高价卖出，追求价差。所以，不是“业绩优良”不好，也不是“市盈率低”不好，只不过，我们要在市盈率前加上两个重要的字眼：“动态”。也许是由于利润最大化的原因.掌控数亿资金的基金经理没有对广大投入人说出投入的真谛。

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