投资俄罗斯：甲眼中的秋香 乙眼中的如花
文/祁月
关于俄罗斯究竟值不值得投资这种争论，只能说在投资者眼中，这个国家是此之蜜糖、彼之砒霜。
这个国家的部分主权债收益率超过13%，股市市盈率仅5.9倍。然而，俄罗斯卢布波动性位居全球前列，该国经济可能陷入萎缩区间，未来还可能面临来自欧美的进一步制裁。到底是投资呢？还是不投资呢？
俄罗斯：部分投资者眼中的“蜜糖”
- 具有吸引力的国债利率
俄罗斯两年期卢布计价主权债券收益率已经冲高至13.7%，超过了全球很多国家。好消息是，当前卢布已经处于相对稳定的时期，这就为投资者提供了一个投资窗口。
美国R-Squared Macro曾对彭博新闻社表示：“这是赚钱的好时机。如果将目光投向海外市场，这么有吸引力的品种你真是在其他地方找不到了。”
图1：部分国家主权债券收益率（以下图片均来自彭博新闻社）
- 债务有限
IMF提供的数据显示，俄罗斯政府债务在GDP中的比重约为16%，这在全球53个国家中，比重是第四低的。相比之下，来自俄罗斯央行的数据显示，俄罗斯外汇储备则为3650亿美元，为八年最低水平。它们将覆盖未来两年所有的政府、企业债务和银行贷款。
此外，俄罗斯联邦海关总署发布的数据显示，2014年俄罗斯贸易顺差达2109亿美元，略低于2013年的2122亿美元。俄罗斯经济发展部的监控数据显示，2015年1月俄罗斯外贸顺差为159亿美元，同比下降14.9%。
在比利时联合资产管理有限公司（KBC Asset Management SA）负责发展中国家证券市场的Bob Maes看来，鉴于外储规模和较低的债务和GDP之比，俄罗斯的基本面很强劲。
图2：俄罗斯整体债务与GDP之比
- 较低的市盈率
华尔街见闻昨日提及，俄罗斯能源股通常都比发达国家同类股票估值低，而目前，这类比率却比通常的6-7倍还低。彭博新闻社数据显示，俄罗斯基准股指Micex Index未来12个月的市盈率在5.9倍左右，低于新兴市场平均市盈率的51%。这意味着，过去五年的折价率为44%。
当前，俄罗斯天然气寡头Gazprom今年的市盈率约为4.1倍，发达国家原油股则为11.5倍左右。
俄罗斯能源股今年的表现非常亮眼。年初至今，能源股回报率约为22%，傲视群雄。加拿大的同类股同期涨幅仅为1.8%。
R-Squared的分析师Patel认为：“（俄罗斯股市）市盈率处于过去15年的较低水平区间。”
图3：俄罗斯股市市盈率
俄罗斯：另一些投资者眼中的“砒霜”
- 经济萎缩
认为俄罗斯不值得投资的人认为，与乌克兰的冲突、崩跌的油价、欧美对其实施的制裁，都会将俄罗斯推向经济萎缩。彭博对经济学家的意见调查显示，俄罗斯GDP今年有可能缩减4%。
华尔街见闻曾提及，标普和穆迪分别在1月底、2月底下调了俄罗斯主权信评，这还是二十年以来第一次发生。
图4：俄罗斯GDP增速走势
- 极大的卢布波动性
尽管已经收复部分跌幅，但卢布的跌势仍令其成为全球波动性最大的货币之一。这意味着如果投资俄罗斯资产，就必须做卢布风险对冲。否则实际收益将被抵消。然而，卢布曾经出现较大的日内振幅，这使得对冲的难度较大。彭博新闻社数据显示，卢布三个月隐含波动率从一年前的12%跳增到了30%。
图5：与其他国家货币比较，卢布波动性
- 地缘政治风险
因为与乌克兰发生的冲突，俄罗斯尚处于被欧美制裁当中，且不排除未来制裁进一步增加的风险。截至目前，乌克兰冲突仍未平息，乌克兰政府军在本国东部地区与亲俄派的交火仍在持续。据联合国提供的数据，该冲突已经造成6000人丧生。
地缘政治事件引发俄罗斯资本外流。俄罗斯去年的资本外流触及1520亿美元，创历史最高记录。穆迪预计，未来两年，俄罗斯资本外流规模将增至4000亿美元。
图6：俄罗斯资本外流情况
世界之窗, 金融头条
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