均值回归，逆风前行！基金赚钱前都要经历什么？

“买怎样的基金”这个主题，或许从来没有停止过讨论。越接触基金投资，也就越能发现，固化地使用以往经验来套用变化着的新市场，会给投资带来较大的局限。但若没有在一次次的经历与磨练中总结，建立长期固定有效的挑选考核标准，形成独到的选基持基方法论，那也始终只是“走一步看一步”，无法有质的改变。

在冬天里“死去”，在春天里“发芽”，最后成长为“参天大树”，这是我们所能看到的许多基金身上的故事。

一、大寒之后便是立春

早在2021年年初，就有不少基金经理提到了“降低收益预期”这件事，也有人打趣说道，现阶段持有基金的，需要对过“苦日子”有所准备。

回顾历史，不少基金都有经历过“苦日子”。

以中欧价值发现基金为例，2016年1月至2022年2月，投资者买入后最大回撤为25.65%，持有期间出现账户最长亏损10个月，也就是说会出现投了一年左右时间不赚钱的情况。同样，如果在2016年1月1日买入交银优势行业基金，截至2017年7月21日一年多时间里，这只基金仅赚了6.35%，同期沪深300收益率为7.48%，可见没有跑赢市场。但如果投资者拿住了基金，持有至今，又将是不同的体验。拉长时间来看，两只公募基金都取得了两位数的年化收益率，同时也相对做到了回撤控制。

数据来源：好买基金研究中心；数据统计区间：2016.1.1-2022.2.9

由此可见，净值曲线在某些时段的“坑”，可能只是其长期业绩中的一个小波折。基金投资并非一帆风顺，不论是经济承压的大环境下整体业绩表现的波动，还是由于持仓风格不同而导致的基金间明显的业绩差异。

一种风格不可能一直处于强势之中。中欧瑞博将市场比喻为“春夏秋冬”。四季轮替，周而复始，均值回归则是市场长期最强的力量。市场共识从形成与瓦解，短期内的风格切换迅速且极端，在这过程中的“急跌”想必不少基金都逃不开。如果你总去追逐热门风格，在涨势最好的时候买入，在交投冷清的时候离去，那结果可想而知，长期回报可能落后于任何风格。

大寒之后便是立春。也正如趣时所写到的，常识背后蕴含着阴阳转换，否极泰来的朴素智慧。这些经历过长周期，经历过磨人的市场，相当于“死过几次”的基金，自然有了应对困难的经验，也有咬牙挺过的耐力。放现在，很多生来就一帆风顺的基金则未必能扛得住。

二、在高光时谨慎，在低谷时相拥

放眼国内，高点下跌甚至腰斩的基金也不在少数。对于投资者而言，买入的时间点，持有的时间区间，基金规模的扩张都可能是影响实际收益的重要因素。追寻最热的基金的人，通常也最容易被埋葬在最高点。

回顾过去以来有着极强赚钱效应的公募基金Y。分别统计在2014年以来的三个阶段性高点买入后的持有收益情况，可以看到，当基金净值阶段性新高时，是基金最赚钱的时候，而分别看买入半年、买入一年以及买入三年客户的真实盈利，高点后的半年到一年均处于亏损状态。其中2015年6月后的半年亏损达29.77%，而2021年高点买入后在满一年时也亏损27.77%。

而即使在高点前就已布局，也不一定能避开损失的局面。为了更好理解，不妨再看个例子。

投资者小A第一年买入100万元某基金，持有1年之后上涨30%，小A觉得基金表现不错因此追加了100万元，然而第2年收益并不理想，反而跌了15%。最终两年到期小A选择全部赎回卖出。

这时候不妨可以计算下小A的“基金之旅”实际收益是多少。

第一年：本金100万*（1+30%），合计130万元

第二年：账户（130万+100万）*（1-15%），账户余额为195.5万元

总成本：200万元

两年下来小A基金实际收益为负，投资亏损45000元，这还不包括基金申购费及管理费。而反观该基金的表现，两年下来基金净值上涨10.5%，有着两位数的正收益。这也就是投资者常常遇到的——基金赚钱，投资者不赚钱的情况。

这两个例子，都并非想评判基金优秀与否，而是想展现，在市场的不同阶段，基金并非能确保获取绝对收益。查理·芒格也曾说过：“如果把我们最成功的10笔投资去掉，那我们就是一个笑话。”不少处于“高光时刻”的基金，在配置上比较极端，行业主题上极致暴露，那么也就意味着它的市场容错性会比较低，一旦市场风格生变，就容易“前军做后军”。

三、均值回归，逆风前行

总结以上内容，实质主要是在讨论两个问题。

基金为何在冬天“死去”？

在过去的2020年，与各种“茅”相关的大盘成长股表现亮眼；2021年，与“专精特新”相关的小盘股表现突出。无论在A股还是海外市场，大盘与小盘，价值与成长风格周期都存在明显的轮动切换现象。在这过程中，我们看到了一些前几年表现不错的基金，近一年多来表现不佳，甚至在冬天里“死了几次”。

踩对市场风格时，确实对基金收益有大的帮助，但事实上，在风格周期的变化之下，不论是主观个股精选，中观轮动，价值成长或量化，业绩越长的基金，也越是不可能年年红，策略也无法做到年年与市场行情相匹配。同时，越是经历了长周期，经历过市场大风大浪的基金经理，越不会去轻易判断市场风格，投身于市场的短期博弈。

基金又何以在春天“发芽”？

2022年至今，风格似乎轮动到了一直被市场冷落的大盘价值股。许多强调安全边际和估值性价比的价值风格基金经理业绩持续走强，经历了长时间的逆风环境，又得以“重启”。短期的风格切换，长期的均值回归，也就是那些“死了几次”的基金，重新焕发生机的主要原因。

看过“峰与谷”，比过“老与新”，越发能体会到权益投资是一件长期的事。

投资者选择基金，是认可那些长期风格稳定，业绩表现不错的基金经理，经历过净值的低谷，也遇过市场的寒冬，在所有的“苦日子”之后，依旧能够笑看过往，砥砺向前；投资者持有基金，需要有无视基金短期波动的坚定，期待“好日子”，也需要短暂经历“苦日子”，因为这也是最后成长为“参天大树”的必经之路。

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