股票基础之股票定价理论的新进展

MPT、CAPM及其拓展、因素模型和APT都是建立在线性解析范式、有效市场假说和均衡观点的基础上,尤其是线性模型的解析范式意味着资产收益率是呈现正态分布或近似正态分布,并且投入者以线性的方式对市场信息做出反映。然而现实中资本市场上越来越多的迹象表明,股票价格并不完全按照上述经典理论所描述的那样表现。尤其是经历“黑色星期一”之后,一些金融经济学家开始怀疑股票市场运动机制本身的不稳定性,认识到传统的线性模型很难准确预测股价变动,可能还有许多未知因素影响着股价的运动,于是采用了整体化的混沌解析思想来理解股市的非均衡状态,他们摒弃了危机与收益呈线性关系的假设,采用非线性的动态定价模型,如EGARCH、AGARCH等,甚至尝试放弃危机与收益存在正相关关系的基本假设前提,提出了具备黑盒子性质的“定价核”(PriceKernel)概念。此外,在传统的CAPM、APT等所依赖的主观解析、因子解析等因素提取技术方式缺乏有效解释力的状况下,一些学者提出了半自回归方式和半非参数估计方式等新手段。

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