为什么你总是“卖在底部”？

文/tree

无论是债市还是股市，你是否常常经历“一卖就见底”的窘境？而且当你下定决心，下次一定要拿住的时候，这种悲剧是否又会重演？

除了各种主观因素，这种“卖在底部”的情况或许还有更深层次的客观原因。兴业证券的分析师王涵给出了一个很有意思的角度，他认为是期限错配让投资者不得不在流动性紧张的时候抛售资产。所以有时候这不是一个“愿不愿意坚持”的问题，而是“能不能拿住”的问题。

之所以出现期限错配，其核心在于外汇占款增速的放缓。王涵提到：

在2011年之前，由于外汇占款每年以2.5-4万亿的速度流入，带来银行存款“活水”的稳定增长。稳定的负债端，导致了银行资产端投放也呈长期化趋势。换句话说，那个时期中国不缺“长（期限）钱”。然而，随着外汇占款减速，利率市场化加速，银行负债中短期限的理财、同业开始增多，这促使银行资产端运用呈现短期化的趋势，进而使得全社会负债端期限开始变短、负债不稳定性上升。换句话说，外汇占款的不可逆变化，将导致全社会长期限资金趋势性稀缺。

全社会长期资金稀缺、短期资金增多的一个风险就在于，市场的波动性会因此提高，一旦流动性紧张，无论此时价格是高是低，投资者都不得不抛售资产，股市债市出现大起大落也就不可避免。

银行负债端不稳定性在上升，各种信用派生还越来越依赖直接融资等杠杆工具，这也加大了市场波动。一个明显的例子是融资融券的迅速膨胀令A股的波动性陡增。

但这也给手握长期资金的保险、养老金等机构提供了一个“捡便宜”的机会。王涵提到：

资金集中在短端，而长期限资金稀缺，这意味着短期限（流动性好的）资产将受到更多资金的追捧（为啥最近上证50走的更强？）。而同时，由于缺乏足够的资金来购买，长期限资产的价格相对更为便宜。综合来说，各类资产期限利差扩张将呈现结构化特征。（举个例子，以前银行是长债的主要购买者，导致中国长债利率持续被向下压制，现在银行因为缺乏长期限资金，无法再像以前那样去购买长债，于是就留给负债期限较长的保险公司“捡便宜”的机会）

王涵还认为，这种“卖在底部”有可能会是未来一种“无奈的新常态”。

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世界之窗, 金融头条

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