监管趋严的中国债市该何去何从？
2017年以来，整个金融市场环境变化巨大。郭树清履职银监会主席不久，整个金融圈便刮起一阵前所未有的监管风暴。一方面，货币政策明显收紧，导致市场资金面相比2016年持续紧张；在不到2周时间的时间里，银监会密集发布了8份文件，4份银监办发文则针对银行业“三套利”、“三违反”、“四不当”、“十乱象”进行专项治理整顿，尤其是过去几年银行业突飞猛进的同业业务、投资业务和理财业务成为本次专项治理的重点。另一方面，由国务院主导、“一层三会”具体执行的“去杠杆”金融监管政策持续发力，强势监管、全面监管、从严监管的决心对资本市场的预期影响非常大，从而导致市场参与者用脚投票，主动收缩。在具体表现方面有以下几点：
（一）5年期国债收益率和5年期国开债收益率大幅上升
5年期国债收益率从2016年下半年的2.4%左右上升到目前的3.6%左右，上升120BP。5年期国开债收益率从2016年下半年的2.9%左右上升到目前的4.4%左右，上升150BP。
（二）5年期AA公司债和5年期AAA公司债收益率也随之大幅上升
5年期AA公司债，从2016年下半年的3.6%左右上升到目前的5.6%左右，上升200BP。5年期的AAA公司债，从2016年下半年的3%左右上升到目前的5%左右，上升200BP。
可见，无论是利率债（国债、国开债），还是信用债（公司债），融资成本相比2016年均大幅上升1.5%-2%。
（三）信用债大规模被取消发行
根据Wind统计显示，今年3月和4月，推迟或取消发行的信用债达240只，规模为2067亿元，这与此前的两轮相比，规模更大，涉及债券数量更多。
与此同时，偿债高峰悄然而至。截至5月5日，有近 3.5 万亿元信用债，包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具等，将于年内到期，平均每月到期规模超过4300亿元。
（四）债券质押政策发生变化
中国证券登记结算有限公司今年4月推出新的质押式回购政策，信用评级为AA及AA+的新发行中低等级公司债将会失去质押功能，禁止入库。实施上述新政后，新发的公募公司债中，只有主体、债项信用评级分别达到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三类公募公司债具备质押融资的资格。
这意味着将推高主体、债项信用评级AA/AA、AA/AA+、AA+/AA+的公司债的发行利率。据测算或将推高融资成本达1%-2%。
二、未来怎么走向？
（一）债券的总体规模还会继续增长
2016年全市场债券发行量36.33万亿元，较2015年多发12万亿元，同比增长49.32%；债市存量规模64.27万亿元，较2015年增加15.73万亿元，增幅达32.41%。2016年GDP为74.4万亿元，债券市场余额占GDP比例为86%。到2020年，GDP平均每年按照6%增速，则2020年GDP规模将达到94万亿元。央行周小川行长曾表示：“2020年债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右”。那么到2020年底，中国的债券市场规模亦将达到94万亿元，增量20万亿元，加上每年到期的约5-6万亿，则2017-2020年每年债券的纯增量或达到10万亿元。对于债券狗来说，还是有很多机会的。
（二）信用债利差进一步扩大
经济下行的背景下，债券违约率上升在所难免，推动投资者偏好高等级债券。市场的选择必然导致信用债各等级债券利差扩大，投资者更加追捧主体和债项评级AA+及以上的债券。即低评级债券的利率保持高位，目前的市场已经充分说明。
（三）境外投资中国债券规模开始上升，债券市场加速国际化
2016年，境外机构投资银行间债券市场余额达7642.70亿元，同比增长2099.99亿元，增幅为37.89%。境外机构参与债券交易日益活跃，机构投资范围不断扩大，从国债已扩大到银行间市场的所有债券品种，投资期限也从短期向中长期延伸。
“十三五”规划明确指出，积极推进债券市场对外开放程度。2016年央行多次放宽境外机构参与银行间债券市场的要求，并做出监管政策调整。2017年10月1日，人民币正式加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）货币篮子，成为第五个具有国际储备货币地位的货币。同时，下半年与香港市场互通互联的“债券通”亦有望放开。中国债券市场已成长为世界第三大债市，机制不断成熟，设施愈发完善，人民币加入SDR后的吸入效应也逐步显现。
（四）债券品种发行必然分化
未来几年，在增量方面，比较看好银行间市场的中票、短融等品种的规模抬升；企业债保持平稳增长，但传统的城投债会逐渐摆脱政府隐性信用而往信用债利率定价靠；资产证券化爆发性增长，异军突起；创新类债券（比如绿色债、可交债、可转债等）规模保持快速增长；传统的一般公司债券、非公开发行公司债券规模会有所压缩。规范、健康发展的中国债券市场有望超过日本，成为第二大债券市场。中低级别债券利率近两年保持高位格局已定，但长期利率下行趋势不改。从债券销售和降低利率成本角度考虑，建议当前融资人积极选择发行2-3年的短期品种。
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